Drift Protocol Dalam Siasatan: Apa Implikasi Insiden Ini Kepada Ekosistem DeFi?

 

Bear market kripto kali ini dikatakan “rasa berbeza” kerana tiada kejatuhan institusi besar yang mencetuskan panik sistemik, dan pada masa sama utiliti dunia sebenar seperti tokenisasi aset (RWA) masih berkembang walaupun harga lemah. 

Contoh kripto: Dalam fasa turun ini, kita masih nampak projek terus bina produk (oracle, infra, stablecoin rails) walaupun harga token banyak yang merah.

Sergey Nazarov (pengasas bersama Chainlink) menekankan bahawa bear market bukan sekadar cerita harga jatuh, tetapi ujian yang menunjukkan tahap kematangan industri dari segi ketahanan, disiplin risiko, dan penggunaan sebenar. 

Contoh kripto: Bila market dump, projek yang ada “real usage” (pengguna bayar fee, protokol ada revenue) biasanya lebih bertahan berbanding projek yang hanya bergantung pada hype.

Dalam artikel ini, kita ringkaskan dua sebab utama yang beliau nyatakan, kemudian kita huraikan apa maksudnya untuk hala tuju kripto—khususnya naratif RWA yang semakin dominan dalam perbualan industri. 

Contoh kripto: Macam bezakan dua jenis trend—trend “meme season” vs trend “infrastruktur + institusi” (tokenisasi, settlement, data oracle).

Kenapa “bear market” kali ini berbeza?

Menurut Nazarov, perbezaan kali ini jelas apabila pasaran menurun tanpa disertai runtuhan besar yang berpunca daripada kegagalan pengurusan risiko pada skala institusi.  Beliau membandingkan keadaan semasa dengan kitaran 2022 yang menyaksikan episod kegagalan institusi besar yang mencetuskan gelombang ketakutan dan kesan berantai. 

Contoh kripto: Dulu satu entiti besar jatuh boleh “tarik” banyak pihak sekali (bursa, lender, market maker); kali ini sell-off lebih nampak seperti deleveraging pasaran, bukan kegagalan ekosistem menyeluruh.

Beliau juga menegaskan bahawa ketika harga kripto turun, sebahagian bahagian pasaran yang berasaskan utiliti—seperti RWA dan produk derivatif on-chain—masih menunjukkan pertumbuhan.  Ini memberi gambaran bahawa ada segmen yang bergerak atas nilai penggunaan, bukan hanya spekulasi harga. 

Contoh kripto: Walaupun altcoin turun, aktiviti “on-chain finance” tertentu masih hidup—contohnya protokol yang memudahkan trading/hedging atau aset tokenized yang ada permintaan.

Sebab 1: Tiada “FTX-style collapse” yang dominan

Sebab pertama yang diketengahkan Nazarov ialah ketiadaan “FTX-style collapses” dalam fasa penurunan semasa.  Pada pandangan beliau, ini menunjukkan industri semakin matang dari sudut pengurusan risiko dan struktur pasaran—walaupun turun naik harga masih wujud, tetapi kerosakan akibat kegagalan institusi besar tidak menguasai naratif bear market kali ini. 

Contoh kripto: Market masih boleh jatuh 20–40% dalam masa singkat, tetapi tidak semestinya diikuti freeze pengeluaran besar-besaran atau “chain reaction” insolvensi.

Ketiadaan episod runtuhan besar juga penting dari segi psikologi pasaran: apabila penurunan harga tidak disertai “krisis kepercayaan” yang memusnahkan infrastruktur, pelabur dan pembina projek lebih mudah fokus pada pembaikan produk, bukan sekadar “survival mode”. 

Contoh kripto: Builders terus shipping—upgrade protokol, audit, tambah integrasi—bukannya habis masa urus bailout atau “damage control” kerana counterparties runtuh.

Ini tidak bermaksud risiko hilang atau pasaran sudah “selamat sepenuhnya”, tetapi ia memberi isyarat bahawa struktur pasaran mungkin semakin kebal terhadap kejutan tertentu yang pernah menggegarkan industri sebelum ini. 

Contoh kripto: Banyak pemain sekarang lebih peka tentang proof-of-reserves, risiko leverage, dan pemisahan dana pengguna—jadi kejutan jenis tertentu lebih sukar “makan” seluruh pasaran sekali gus.

Sebab 2: RWA & derivatif on-chain masih berkembang

Sebab kedua: Nazarov menyebut pertumbuhan berterusan tokenisasi aset dunia sebenar (RWA) dan juga kontrak perpetual on-chain untuk komoditi tradisional.  Intinya, segmen ini berkembang walaupun harga kripto lemah, menunjukkan wujudnya permintaan utiliti yang tidak semestinya bergantung pada mood spekulatif pasaran. 

Contoh kripto: Trader masih perlukan perps on-chain untuk lindung nilai (hedge) dan spekulasi berstruktur; projek RWA pula fokus pada “cashflow-like exposure”, bukan semata-mata pump harga token.

Cointelegraph memetik data RWA.xyz yang menyatakan nilai RWA on-chain meningkat sekitar 300% dalam tempoh 12 bulan.  Walaupun angka ini tidak menjawab semua soalan (contohnya kualiti aset atau risiko pihak lawan), ia menyokong pemerhatian bahawa RWA menjadi tema penting yang terus berkembang ketika pasaran berada dalam fasa bear.

Contoh kripto: Walaupun portfolio spot merah, ada subset pengguna berpindah kepada produk yang “lebih menyerupai TradFi” dari segi struktur pendedahan (exposure) dan aliran hasil (yield).

Dalam erti kata mudah, RWA ialah cubaan membawa aset kewangan atau aset bernilai dari dunia tradisional ke dalam bentuk token di rantaian blok supaya urusan seperti pemilikan, pemindahan, dan penyelesaian transaksi boleh jadi lebih cekap.  Bila perkara ini bergerak, ia membuka ruang kepada aliran modal baharu dan jenis peserta baharu yang mungkin lebih mementingkan struktur, pematuhan, dan pulangan yang stabil. 

Contoh kripto: Macam guna smart contract untuk “settle” pemilikan tokenized asset secara automatik, bukannya bergantung pada proses manual off-chain semata-mata.

 Apa implikasi kepada pelabur & pembina projek?

Nazarov berpendapat pertumbuhan RWA tidak “terikat ketat” pada pergerakan harga Bitcoin/kripto kerana pemacunya boleh datang daripada keperluan kewangan sebenar—bukan sekadar sentimen pasaran.  Dengan kata lain, walaupun harga token tertentu turun naik, infrastruktur dan penggunaan yang menyokong aset tokenized masih boleh berkembang jika ia benar-benar menyelesaikan masalah. 

Contoh kripto: Bila narrative berubah, projek “picks-and-shovels” (oracle, data, infra, settlement) kadang-kadang dapat lebih banyak integrasi walaupun market cap tak semestinya terus naik.

Beliau juga menjangkakan jika trend ini berterusan, nilai RWA on-chain berpotensi mengatasi nilai pasaran kripto “tradisional” dan mengubah fokus industri secara fundamental.  Ini membawa maksud: lebih banyak perhatian mungkin berpindah kepada infrastruktur, standard data, dan integrasi—berbanding sekadar naratif token yang bergerak mengikut kitaran hype. 

Contoh kripto: Macam shift dari “launch token cepat” kepada “buat jaringan integrasi” (banyak protokol guna satu standard/oracle yang sama).

Untuk pembina projek, mesej tersiratnya ialah: bear market bukan semata-mata masa “tunggu bull”, tetapi masa mengukuhkan produk yang ada pelanggan dan aliran nilai sebenar.  Untuk pelabur pula, ia menggalakkan penilaian yang lebih tajam—bezakan projek yang hanya bergantung pada sentimen harga, dengan projek yang ada penggunaan dan permintaan yang boleh diukur. 

Contoh kripto: Bezakan protokol yang ada TVL “hot money” sementara, vs protokol yang ada penggunaan berulang (repeat users) dan fee yang konsisten.

 Sumber lain yang selari (ringkas)

Satu laporan lain turut menyatakan naratif yang seiring: bear market semasa dipengaruhi perubahan struktur seperti pertumbuhan tokenisasi RWA dan tumpuan kepada pulangan yang lebih “risk-adjusted”, bukan semata-mata hype harga.  Ini menguatkan idea bahawa sebahagian pertumbuhan dalam kripto kini datang daripada integrasi dengan keperluan kewangan dunia sebenar, bukan hanya kitaran spekulatif. 

Contoh kripto: Bila market sejuk, dana/whale biasanya lebih pilih pendedahan yang ada struktur risiko lebih jelas (contohnya collateral, yield, settlement), bukan sekadar beli token sebab “cerita”.